【研究报告内容摘要】
事件
业绩预告:公司于1月3日晚发布2019业绩预告,预计2019全年实现归母净利1.37-1.58亿元,同比增长30%-50%。古雷港项目:公司与福建漳州古雷港经济开发区管理委员会签署项目投资协议,拟在古雷港经济开发区投资约10亿元建设顺酐酸酐衍生物及电子化学品及研发中心项目,项目占地180亩。
收购山东清洋:近日,山东清洋已办理完毕股权变更登记手续,成为公司全资子公司。
简评
双轮驱动,业绩同比持续高增长
前三季度公司实现归母净利1.14亿元,此次业绩预告对应q4单季度归母净利0.23-0.43亿元,同比增长12%-109%,环比下滑1%-47%。公司业绩同比高增长,主要由于销售增加,一方面公司定增1000吨电子化学品项目在2019上半年投产,逐步放量贡献业绩;另一方面公司顺酐酸酐衍生物板块历史上每年均保持稳定增长。
布局漳州古雷港经济开发区,进一步打开成长空间
濮阳总面积4188平方公里,常住人口361万,gdp1654亿元,人均gdp45648元;漳州总面积1.26万平方公里,常住人口510万,gdp3948亿元,人均gdp77102元。具体到古雷港开发区,其在2003年成立,随后于2006年获省级开发区资质;2010年发改委将古雷确认为台湾石化产业园区,并赋于台商投资项目核准特殊政策;2014年古雷石化基地被列为全国七大石化基地之一,在中国石油和化学工业联合会公布的2019年中国化工园区潜力10强名单中位列第一。公司生产及研发此前主要集中在河南濮阳,一定程度上限制了公司的发展,此次布局古雷港开发区将突破此前的地域天花板,进一步打开成长空间。
1000吨电子化学品逐步放量,中间体业务料将持续高增长
公司1000吨电子化学品项目19年上半年完工投产,预计将在2019-2021年内逐步放量。公司2017年oled材料出货量25吨,此次投产的1000吨电子化学品中包括中间体类产能有机膦类35吨,芴类15吨,咔唑类10吨,降冰片烯类15吨,噻吩类5吨,将大幅扩充公司中间体类产品产能,增厚公司业绩。据我们估算,2022年全球oled终端材料市场空间将达到211亿元,2018-2021年复合增长率15%;我国oled终端材料2022年市场空间将达到66亿元,2018-2022年均复合增长率为113%。公司产能扩充进度与国内oled投产进度相契合,将大幅受益。
顺酐酸酐衍生物持续扩产放量,传统业务稳定增长
公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头,总产能约30000-40000吨,2018年公司化学原料和化学制品制造业产品产量34087吨,同比增长8.27%,由于中间体类产品单位价值高,总重量小,因此基本可以认为公司顺酐酸酐衍生物产量同比增长8-9%。公司募投项目中约6000万元用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目,包括产能四氢苯酐3500吨/年、六氢苯酐3000吨/年以及甲基四氢苯酐3500吨/年,预计2020年底投产。公司3000吨氢化双酚a项目资金中报投入进度已经达到13.10%,也将于2020年底投产。公司传统业务板块未来仍将保持可观的增速。此外,此次并购清洋新材100%股权也将进一步增强公司顺酐酸酐衍生物板块的实力。
预计公司2019、2020年归母净利分别为1.55、2.08亿元,对应pe29、22x,维持“买入”评级。

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